【研究报告内容摘要】
周期性行业,产业波动与供需增速缺口显著正相关。过去十年,主要面板企业盈利波动剧烈,lcd 面板产业经历了三轮大的周期变动。产业波动与供需增速缺口显著正相关。液晶周期源于面板产能和需求边际变化,过去 10年液晶电视面板销量增速和面板产能增速差值与 lgd、群创、友达三家的 ebitda 平均利润率正相关,且基本保持同步。
供需边际向好,2020年面板行业望拐头向上。供给方面,即使有国内新产线开出,三星和 lgd 产能调整计划将改善明年 lcd 行业整体供给。需求方面,tv面板需求占比最大, 欧洲杯和奥运会赛事的举办以及智慧屏的推出有望加快 tv换机周期的启动。通过对全球 lcd 面板行业的供需的测算,我们判断 2020年面板行业有望迎来新一轮景气周期。
行业景气向上叠加产能扩张,lcd 业绩弹性大。京东方是全球 lcd 面板龙头企业,2019年其 tft-lcd 产能占全球比重达到 18.4%,位列全球第一。行业景气向上将显著改善公司 lcd 毛利率水平。以 2019年前三季度财务数据为基数,在 lcd asp 分别上升 5%、10%、15%、20%情况下,公司 lcd 业务毛利率预计将上升至 17.9%、21.6%、25.0%和 28.2%。1q20武汉 10.5代线的量产有望进一步增加公司 lcd 业务的业绩弹性。
产能良率爬升顺利,amoled 业务开始贡献业绩。目前公司成都、绵阳 amoled量产顺利,并成功进入华为 mate pro 系列屏幕供应商名单,今年 amoled 出货量已经超千万片。我们认为,明年随着产能良率持续爬升,5g 换机潮的开启,公司 amoled 出货量预计将实现翻倍增长。参考 techinsights 估算的 iphone11pro max 66.5美金左右的屏幕单价,我们预计明年公司 amoled 整体收入将超过 300亿元,利润贡献有望超预期。
上调京东方 a 至“买入”评级。通过对全球 lcd 面板行业的供需分析,我们判断 2020年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。作为全球 lcd 面板龙头企业,行业景气向上使公司业绩向上弹性大。此外,公司 amoled 产能良率爬坡和客户开拓顺利,明年出货量有望大增并开始贡献利润。我们预计公司2019-2021年的利润为 24.2、63.6和 111.3亿元,上调京东方 a 至“买入”评级。
风险提示:lgd 产能调整低于预期;明年 tv 销量低于预期;明年 amoled 智能手机需求疲软;京东方 amoled 产能良率爬坡低于预期风险。

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