【研究报告内容摘要】
一季度销售增长靓丽,经营目标积极2019年营收 17.4亿元(+42.32%),归母净利润 1923万元(+80.72%),2020年一季度营收 3.9亿元(+32.7%)归母净利润 1015万元(+319.1%),疫情期间营收仍保持快速增长,超市场预期。2019及2020q1毛利率 31.6%/35.2%分别同增 4.6pct 及 9.4pcts,毛利率增幅持续扩大,主因产品结构继续改善及规模效应显现,奶酪核心业务快速增长,中高端零售产品比例提升。2019及2020q1销售费用率20.6%/24.8%分别同增 3.9pcts/10.7pcts,销售旺季促销以及疫情期间刚性费用支出至费用率维持高位,管理费用率 7.7%/6.6%分别同减 1.4pct/1.6pcts,整体净利率 1.1%/2.6%分别同增0.2/4pcts,q1同比扭亏,盈利能力提升。2020年目标营收 30亿元(+72%),净利润 0.6亿元(+212%)。
l 奶酪产品 持续 爆发增长, 市场投入见效 投入见效分产品看,公司奶酪产品 2019年/2020年 q1分别销售 9.21亿/2.71亿元同增 102%/113%,其中核心单品奶酪棒销售收入 4.96亿/1.51亿元,占比奶酪业务 54%/56%,2019年奶酪业务毛利率同增 6.6pcts至 41.3%,驱动整体毛利率快速提升,一季度奶酪产能拓张,商超零售销售渠道受疫情冲击影响较小,随着二季度疫情受控客流量恢复,预计终端奶酪消费活力将复苏从而推升销售表现。液态奶 2019年/2020年 q1分别销售4.77/0.94亿,同比+2%/-8.9%,受疫情冲击液奶 q1销售情况有所回落。
l 积极拓张多渠道发展 ,加深与龙头战略合作 加深与龙头战略合作公 司完善全 国布局 , 2019/2020q1北 /中 /南区各 区域分别 同增20%/78%/71%及 31%/49%/8%,除餐饮渠道开拓出了汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户,便利店及母婴渠道也持续深耕,终端网点数达 13.1万同增 152%。前期公告拟通过定增强化董事长控制权,并加深与蒙牛的战略合作关系,彰显双方对公司长期发展信心,利于双方优势互补。
盈利预测:看好公司奶酪业务先发优势和长期发展空间,规模效应下及盈利能力有望上移,维持 2020-2022eps 为 0.37/0.60/0.94元,对应70/43/27倍 pe,上调一年期目标估值 30.0-31.2元,维持“买入”评级。
风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。

---