【研究报告内容摘要】
事件:公司3月24日发布2019年年报。公司2019年完成啤酒销量125.79万吨,同比增长1.48%;实现营收42.44亿元,同比增长5.06%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长35.77%;扣非后归母净利润3.61亿元,同比增长173.35%。2019年单q4公司营收7.56亿元,同比增长3.2%;归母净利润0.43亿元,同比下滑13%。
2019q4销量回暖,产品结构持续升级。全年啤酒销量同比增长1.5%;吨酒价3219元,同比增长3.3%。公司2019q4给予经销商部分出货折扣,且受益于华南地区天气干热,啤酒销量较同期增长8.4%;同时由于折扣出货原因q4吨酒价同比下降4.8%。全年来看产品结构改善明显,高档啤酒纯生销量同比增长11%,中档珠江0度销量略有下滑,中高档销量合计占比90%,同比提升1.76pct。此外2019年罐装化率约为30%,同比增长1.8pct。
吨成本下降贡献毛利率提升,利息收入减少,全年扣非净利润大幅增长。公司全年啤酒业务毛利率45.5%,同比提升6.5pct。毛利率大幅提升除产品结构升级贡献吨酒价增长外,主要由成本端下滑贡献。由于2019下半年原材料、包材成本下行,推动技术改造、生产效率提升,公司全年吨酒成本同比下滑7.7%。此外,2019年9月公司补缴18.1亿元土地出让金,全年利息收入减少3000多万元;公司2019年分别计提包材和固定资产减值2936万、542万,扣除非经常损益项目后公司扣非归母净利润同比增长173.35%。
疫情对一季度影响较大,中长期结构升级趋势不变。受疫情影响,预计2020q1销量同比减少30%-40%,由于产品结构改善预计收入增速下降幅度低于销量端,同时公司一季度原材料采购成本下滑,预计全年毛利率仍会持续改善。公司2019年推出黑金纯生动销良好,全年销量1-2万吨,2020年仍会继续推动黑金纯生放量。此外疫情恢复后,公司计划在4-5月份进行珠江0度新包装上市,推动中档啤酒价格提升,产品结构升级趋势不变。
盈利预测:公司中高档啤酒占比持续提升,啤酒主业保持稳健增长。预计公司2020/21/22年营收42.8/45.0/47.2亿元,同比增长0.9%/5.1%/4.9%;实现归母净利润5.2/5.9/6.7亿元,同比增长4.3%/13.0%/15.0%。当前市值对应pe分别为28.1/24.8/21.6倍,维持“增持”评级。
风险提示:疫情持续时间不确定、原材料价格波动、行业竞争激烈。

---