【研究报告内容摘要】
2019年收入/归母净利同增12.9%/32.4%。公司2019年实现收入/归母净利17.8/2.7亿元,分别同增12.9%/32.4%,2019q4实现收入/归母净利4.7/0.5亿元,分别同增8.2%/39.6%。2019年俏尔婷婷扣非后业绩1.1亿元(超过承诺数9500万元),2017-2019年合计扣非后业绩2.9亿元超额完成承诺。毛利率较上年提升1.2pct 至29.2%,管理费用率受计提俏尔婷婷超额奖励影响,提升1.6pct 至11.3%,财务费用率下降0.1pct 至0.2%,销售费用率下降0.9pct 至3.1%,综合使得净利率提升2.2pct 至15.3%。
公司2019年拟每10股分红3.5元,分红率3.2%。
运动类产品占比提升,海外产能加速扩张。
(1)按产品功能分,2019年运动类产品/休闲类产品实现收入12.8/4.6亿元,分别同增15.76%/ 1.26%,其中运动类产品占比提升2.4pct 至72.9%,休闲类产品占比下降2.8pct 至26.2%。
(2)按产品类别分,2019年棉袜产量2.9亿双,同增5.2%,收入同增8.7%,收入占比下降1.9pct 至62.7%。无缝服饰产量2255万件,收入同增16.8%,收入占比提升1.5pct 至36.4%。
(3)分客户来看,前五大客户销售收入较上年增长27.2%,占比63.9%,较去年增长7.1pct;
(4)分地区来看, 境内/ 境外收入分别同比变动-14.8%/+16.6%, 占比11.3%/88.8%,产能持续向境外转移。越南产能已达到1.45亿双/年,产能利用率99%。
新三年规划聚焦运动服饰,海外产能加速投放。公司2020-2022规划未来三年将不断提升运动服饰产品占比,强化运动服饰行业地位。公司计划投资5亿元在越南清化工厂新增袜机2000台织机(1月已投产500台,预计6月安装完毕1000台);在越南兴安工厂新增无缝织机330台(预计8月110台进入试生产)。公司棉袜2019年越南清华工业园9000万双项目落地。
根据公司产能扩张计划,我们预计2020年棉袜海外产能接近2亿双,国内外总产能近3.5亿双,无缝服饰业务预计2020年越南产能持续释放。
投资建议:公司是国内领先棉袜代工企业,具备全生产链延伸、越南产能布局优势,未来随越南产能进一步扩张订单有望随之增长。俏尔婷婷无缝服饰业务加速投放海外产能,迎来广阔发展空间。考虑疫情影响,我们预计复工时间推迟对2020年订单影响较小,我们预计2020/2021/2022年归母净利润至3.14/3.88/4.95亿元,对应eps 0.75/0.93/1.19元,对应估值分别为14/12/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:新冠肺炎疫情影响订单;宏观经济不景气导致消费疲软;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。

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