最近一周时间内，新型冠状病毒疫情在国内逐渐得到控制的同时，却在海外逐渐有所蔓延。造成了市场对于未来全球范围内更大经济活动停滞的担忧，从而对海外风险资产和股票市场形成了较为快速的冲击。未来一段时间，该如何去判断疫情对风险资产影响潜在拐点出现的可能？本文不再描述全球股票市场各方面基本面情况，市场短期行为需要用市场化的角度去解释，也旨在通过提供视角和判断标准提供参考。
图表1：本周二和截至2月25日今年表现
数据来源：bloomberg、渣打银行
对于全球经济下修的担忧
和央行再“放水”的预期并存
全球股票市场自上周五开始的下跌，源于市场对于经济活动停摆从而影响经济增速所产生的预期变化，最直接的反映是，美国10年期国债收益率快速下行。如果说过去半年大部分时间在1.5-1.9%徘徊，反映的是对美国在2020年货币政策变化的可能性，而1.5%的历史低位具有较强的支撑作用。但在中国春节后美国10年期直接从1.5-1.6%的区间迅速下滑至上周的1.4%，又在本周初最低一度见到了1.31%；
图表2：美国10y国债收益率和10y-2y利差
数据来源：bloomberg、渣打银行
同时疫情在海外开始发酵的期间，我们也发现市场对于美联储今年降息幅度产生了新的变化，在2月20日之前普遍预计预计今年仍有一次的降息。而在2月20日至2月26日短短几天之内，利率期货的价差扩张，显示市场预计今年底美联储应该会有1.6次降息，降息幅度较一周之前上升16bps，对应的是全球央行货币政策边际趋松，甚至扩表进度和可能性快于此前的一致性预期，来对冲此次海外疫情对经济的冲击。
图表3：利率期货显示的今年美联储降息空间
数据来源：bloomberg、渣打银行
过去疫情期间全球股市表现？
未必能简单推导
从过去20年来看，每一次疫情之后全球股票似乎在未来6个月左右的时间仍然看涨：2003年非典爆发之后的6个月时间内全球股市上涨15%；2009年美国甲流死亡人数超过20万，但msci全球之后6个月上涨18%；2012-2013年韩国mers病毒之后上涨10%；2014年ebola之后6月收涨 5%；
但不能简单通过参考过去的经验就得出疫情后股市会上涨的结论，因为过去几次重大疫情期间，尤其2003年和2009年，全球经济正处于景气和强复苏周期。同时全球风险资产在去过几年时间内对于风险事件冲击所产生的影响变得更加短、频、快，即频率变高，反应速度快变，持续时间或许更短。
图表4：msci全球指数
数据来源：bloomberg、渣打银行
如何从两个视角观察
对全球风险资产影响潜在的拐点？
1.疫情在海外市场如何蔓延？
当前正处于十字路口，全球经济和风险资产还未对全面程度爆发经济停摆定价，既有新加坡目前为止看似成功的防疫案例，也有像意大利和韩国这样有所扩散的迹象。两天之前，日本政府刚刚宣布采取全新的防疫预案，要求亲密接触者尽量不出门，以及轻症患者在家休养，保证医疗资源的充足。好在目前而言还尚未在更大范围内蔓延开来，综合各方面情况新型冠状病毒具备了强传染性和较高的自愈率，相信各国政府只要能控制患者基数，疫情仍有机会不出现全球范围内的大面积爆发。
以sars为例，2003年4月中旬严格管控至6月初逐步放开，强管控持续了6-8周，并且在确诊人数见顶后四周逐步恢复正常。本次新型冠状病毒的非湖北新增确诊人数高峰发生在2月3日，强管控发生在一月下旬，目前中央已经在二月中旬左右提出“统筹疫情防控和复工复产“，实体经济也逐渐缓慢地开始恢复活动。
我们想说明的是，拐点的判断先要从表观现象出发，只有当海外其他主要国家并未产生大量的新增患者，亦或是高频的日、韩、意、美的的新增人数开始下降并且保持在低位，对于经济停摆的担忧自然会逐渐消退。根据过去几年海外股票市场遭受事件型冲击或是风险偏好下降的场景，调整幅度在6-8%的次数较多，最多也有10-15%的幅度，当然这样的场景更可能发生在负面影响不进一步扩散的情况下。
图表5-8：海外主要国家新增确诊
数据来源：bloomberg、渣打银行
2.从市场表现的微观层面去观察——资产共振是否结束
每当全球股票市场出现大幅波动或者事件冲击的时候，总会呈现出一个特征：铜/油下跌，美国10年期国债收益率下降，全球股票/美股下跌，这三者往往产生共振高度同步。
这个现象看起来不符合一般规律，无风险利率（10年期）的下降代表机会成本下降，能够进一步使得股票市场承受更高的估值水平，过去三十多年美股的长牛就是如此。但往往在重大事件冲击或是股票市场出现剧烈波动时，股票市场下跌会伴随着无风险利率也在短时间内下行，因为无风险利率的下行，包含了对经济预期下调、对货币政策重新宽松的预期以及全球投资者转向发达国家政府债券的配置需求。
往往当铜/油、10年期国债收益率和股票同时下行共振的现象不复存在的时候，代表市场最恐慌的时候可能已经过去，接下来有机会出现阶段性的转折点。如果把微观现象和客观实际的情况结合起来，或许能对判断疫情对全球市场影响拐点产生一定的借鉴作用。
图表9：油、10y、美股共振
数据来源：bloomberg、渣打银行
作者：陆旻苏，cfa
中国区投资策略分析师
主要负责中国经济和权益市场策略研究